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　　米乐 M6米乐 M6这里所谓的四大，指的是四大国有资产管理公司（AMC）：东方、长城、信达和华融四家。有的媒体在提到他们的时候会称他们是坏账银行，这自然是因为他们成立之初的主要职能：专门处理不良资产。

　　1999年，东方、信达、华融、长城四大AMC在国务院借鉴国际经验的基础上相继成立，并规定存续期为10年，分别负责收购、管理、处置相对应的中国银行、中国建设银行和国家开发银行、中国工商银行、中国农业银行所剥离的不良资产。当时财政部为四家公司各提供了100亿元资本金，央行发放了5700亿元的再贷款，AMC获准向对口国有商业银行发行了固定利率为2.25%的8200亿元债券，并用这些钱向四大行收购1.4万亿元不良资产。

　　2009年之后，由于政策性任务逐渐完成，四大AMC在此后先后加强了商业化进程。关于转型，2010年的时候，Sohu做了一个专题，可以帮助大家了解多一点背景知识：

　　东方彻底退出非类业务，2012年斥资78亿收购了中华联合保险。中华财产保险，在全国财险市场份额占据第四，2012年收入过200亿元，净利27亿元。有一种说法是东方几年内会向保险业务转型。

　　长城重点服务中小企业，同时将办事处的转型发展作为整个公司可持续发展的基础。2012年，长城有23个办事处年利润过亿人民币。他们也针对中小企业，开发了中小企业财务顾问及不良资产收购综合服务业务和中小企业集合债券（票据）等业务模块。

　　华融一直走的是大客户路线户，主要是通过与政府、大企业、大集团、大项目、大机构的合作关系，获得持续性的客户资源。也因为此，目前华融集团的资产总额3100亿元，超过了此前一直领先的信达资产的资产规模。该公司官网上有一句话颇有亮点：大客户战略取得了明显成效，凸显中国华融「听的话，跟政府走，按市场规律办事」直面市场的经营特色。

　　信达的不良资产处置的营收和利润一直领先于其他三家，同时他是四大中唯一一个获准处置地产等非类资产，因此能更直接的参与到地产信托之类的项目中去。而且信达是四大中第一个改制并进入战略性者的，「至2012年3月，信达资产引入4名战略者，包括社保基金入股8%，以及渣打、瑞银、中信资本合共入股8.54%，合计入股103亿人民币。」。8月19日的最新消息，信达向港交所递交了IPO申请，预计融资规模达20亿美金

　　1. 不良资产处理。四大AMC分别对应四大宇宙行，工农建中永远都会有不良资产需要处置，只是2009年之后不再是政策性任务，而是商业化的操作。这一块空间仍然很大，也仍然会是他们很重要的营收利润来源。至于处理不良资产的方式太多，包括且不限于：债务追偿、债转股、资产证券化、资产置换、债务重组、资产拍卖、资产租赁等等。

　　2. 信托业务。2010年国家新一轮的房地产宏观调控政策出台之后，可谓为AMC提供了丰富的盈利空间，信达能够直接参与房地产项目；而其他三家则通过收购上游信托公司的应收款或者发放所谓的「第二期信托计划」都是AMC参与其中的重要方式，其他模式包括提供过桥资金、增信业务等。

　　3. 银行和直投业务，四大AMC除长城外都有自己的券商，而他们下属的机构也都为数不少。AMC们在做不良资产加投方面原本就有先天的优势，在处理问题资产的时候，AMC们甚至可以通过内部自身的直接，对企业的资产进行重组和经营，并以此实现盈利。而他们多年来在大中型国企和各地政府之间的关系，对他们的股权和银行业务帮助也很大，四大下属的券商，无论是净资本、营收和利润都位居全国前50。

　　4.信用评级。目前中国国内没有真正成熟的信用评级公司，而有多年不良资产处置经验的AMC们，资本实力不俗，又具备充足的资产评级人才和债务违约数据库，实在有得天独厚的优势投入这一领域。

　　5. 实际上四大AMC手中都涉及或计划涉及到几乎所有的领域，他们目前所搭建的业务结构，都还包括有商业银行、期货、租赁、保险、基金管理等等业务内容。华融和信达在业务方面走得更早更全，但东方和长城也不断在深耕和扩大他们的业务领域。

　　所以，我们真的不能只以不良资产处理者的身份来单纯看四大AMC们的业务类型和盈利模式。对于者和投行而言，AMC们一方面具有得天独厚处理不良资产的经验和权限，另一方面，都具有成为综合性平台的能力。2012年四大获准银行间同业拆借领域，进一步为他们的资金创造有利条件。从2009年开始转型以来，四大AMC每年的营收和利润都保持着100%以上的增幅，在不良资产业务稳健发展的同时，其他的综合性服务业务的成长也都高速增长。

　　2012年，信达拨备前利润总额136亿元，归属母公司所有者净利润72.7亿元；华融拨备前利润总额达120.60亿元，提取拨备后的利润总额达90.60亿元；长城和东方拨备前利润也都超过了60亿元。用之前看过一篇文章，某位AMC老总的话做总结：

　　昌明老师，之前说过想看到信达的招股说明书再写这个回答的，可能各方面的信息会更准确些。不过昨天刚好有空，整理了一些东西，先发出来；但其中不少还是个人的看法。之后看到招股书之后，如果需要，再继续更新。

　　的贡献。个人在撰写的时候难免有些记忆和印象流的事项，多谢你的指正。另外，诸位一定看点开看

　　老师对四大资产管理公司的业务转型情况介绍得比较详细了，我就补充一下四大AMC经营范围的简图：

　　虽然监管机构不停的要求回归主业，但现实是，每家AMC旗下每一个牌照都能赚钱，虽然没有不良来得快。

　　四大资产管理主要为解决上个实际90年代末2000年初四大行不良而设立，以收购、管理、处置商业银行剥离的不良资产，以最大限度保全资产、减少损失为主要经营目标。

　　当初设计寿命10年，但后来业务逐步多元化，持续经营能力不断强化，政策性处置不良期结束后存续作为一类特殊的机构保留。2017年监管风暴后，四大AMC逐步回归主业，聚焦在不良和特殊资产处置，当前四大AMC整个金控集团的雏形基本形成，旗下银行、券商、信托、私募、租赁等逐步齐全。

　　东方资产管理下有多家子公司，截至2017年底，持有中华联合保险51.01%股份，大连银行50.29%股份，东兴证券52.74%股份。另外，东方资产管理控股大业信托41.67%股份，还持有中国外贸租赁6.79%股份。

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　　信达资产管理下的子公司涵盖了银行、证券、期货、信托、保险、租赁等领域，截至2017年底，信达资产对各子公司的控股情况如下：控股金谷国际信托92.29%，南阳商业银行100%，信达证券99.33%及其全资子公司信达期货，信达租赁99.91%，幸福人寿保险51%，信达财产保险51%。

　　华融集团下的子公司提供银行、证券及期货、租赁及消费等服务。截至2017年底，华融资产管理公司控股华融国际信托76.79%，华融湘江银行40.53%，华融证券71.99%，华融租赁79.92%，国荣消费55%。

　　长城资产控股公司有长城华西银行71.88%，长城国瑞证券67%，长生人寿保险50.99%，长城新盛信托35%，长城租100%，长城基金等。另外还少量持股有光大证券等。

　　在中国，牌照是稀缺资源。相应的牌照，加上成熟的公司治理，不想盈利都难。

　　首先，银行的某些不良资产包，不是任何公司都能去拿下来的。监管有明确规定。

　　其次，利用专业人士（法律、财务、评估）的知识，经过尽调后，将银行的不良包折价拿来，将能变现的变现，不能变现的再转手卖给民间的小公司。稳赚不赔。

　　第三，相对于不良，放水是更为暴利的生意。特别是数年前，地产火热之时。当然，现在监管趋严，但还是可以想法通过非金不良设计交易结构。

　　平常业务中，我们基本没有小金额的项目。随便一个分公司，几十号人，放出几十亿，利润几亿。

　　不良资产行业的运营核心是能否通过资产质量的提升或者资产本身升值提高处置价值，或者以足够低的价格获取安全边际。

　　（2） 潜在当期收入，组合内具有的当期收入部分提供较为稳定的现金流。

　　（3） 运营增值，将收购后资产交于专业运营服务平台，负责收购后的资产运营，通过积极的业务经营、资产重组等提升资产价值，加速现金回收。

　　（5） 退出收益，通过运营增值将不良资产正常化后，退出项目实现超额收益。

　　而具体到处置手段上，已不仅仅局限于处置债务本身，而是各种手段的综合运用，跨越各类资本市场，主要有以下几种：

　　（1）直接催收、司法诉讼、强制执行、破产清算等方式进行处置：收购不良资产后，采用催收或司法途径快速处置尽快变现。这是传统不良资产处置方式，也是大部分债权类不良资产最终回款方式。

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　　（2）向者转让不良资产：收购不良资产后对不良贷款进行重新组合而形成不同的贷款组合，并在此基础上，确定每一贷款组合的最低接受价格，向者再度出售或转让。包括公开拍卖、协议转让、招标转让、竞价转让、打包处理、分包处理等。

　　（3）债务重组：收购不良资产后，对于具有发展潜力的资产，通过再以及债务重组的方式进行处置，追求资产重组溢价。通过债务调整和业务重组，帮助债务人恢复盈利能力，摆脱困境。

　　（4）资产证券化：资产证券化具体的操作过程是，由发起人把若干笔不良资产或不良资产收益进行捆绑组合，构造一个资产池，然后将资产池出售给一家专门从事该项目基础资产的购买、发行资产支持证券的特定目的载体（SPV），SPV以购买到的资产为基础发行债券，并委托发起人处置资产，资产处置形成的现金流用于向债券购买者支付债券本息。

　　（5）市场化债转股：将不良资产转变为对企业的股权，变原来的债权债务关系为关系，由企业的债权人转变为企业的出资人和股东。债权转为股权后，原先的换本付息转变成按股分红，参与企业重大事务决策，但不参与企业的经营活动，当企业度过难关，即经济好转后，再通过上市、转让或者企业回购股权等方式实现退出。市场化债转股得到了政策的大力支持， AMC、私募基金、险资等都参与了本轮债转股，AIC则是为了更好的落实银行债转股专门推出的新型机构。

　　（6）上市公司纾困基金：由于近年来质押渠道的多样化，上市公司大股东参与质押的数量和规模越来越大，股市下跌造成大股东爆仓事件频发，质押新规、减持新规等一系列法规发布后，质押、大股东减持等受到了限制，使得上市公司通过质押途径获得资金变得困难，为了帮助上市公司渡过流动性困境，由各地政府组织成立纾困基金向上市公司提供资金，AMC、私募基金、证券基金保险等非银行机构也纷纷加入进来。目前纾困基金的救助范围已经突破上市公司的范畴，一些比较优质的、有一定影响力的民营企业也纳入救助名单中。

　　（7）并购基金：由AMC或其他机构联合上市公司或其他有收购意向的公司设立并购基金出资收购拥有不良资产的企业，被并购企业获得并购基金的资金并运行一段时间后，再由上市公司或有收购意向的公司以现金或者股权支付的形式，将被并购企业并入。这一模式将达成多赢的目标，被并购企业获得并购基金的资金支持，缓解现行的运营和债务压力，基金人获取企业经营收益，收购公司完成业务发展布局。

　　（8）权益类：向产生不良资产的企业进行注资、定向增发、增资等权益类，作为财务人进入企业，缓解企业的资金困难，帮助企业进行整顿，当企业经营好转时，再通过股权转让、上市等方式退出，获取收益。

　　（9）提供债权融资：向产生不良资产的企业提供债权融资，例如过桥贷款、信托贷款、大股东贷款、等债权融资，也可以通过购买企业应收账款、以物抵债等方式为企业提供资金支持，缓解企业的债务压力，或者以提供增信担保的方式帮助企业进行债务展期，承接企业到期债券，作为劣后方帮助企业发行债券等方式向企业提供融资支持。

　　1999年开始，信达、华融等四家资产管理公司奉命处理四大商业银行上万亿不良资产，十年后这些“坏账银行”又借市场化跳板把更多账单塞进国家手中，如此辗转腾挪的后果便是，坏账不减反增，全体纳税人掏腰包。 要了解今次华融资产管理公司仿照“信达模式”设立共管账户的性质，就必须知道中国这四家资产管理公司的前世今生。亚洲风暴中的1999年，中央工作会议决定将工、农、中、建四大银行的1.4万亿元的巨款坏账果断剥离，对口设立华融、长城、东方和信达四大资产管理公司（简称AMC），以求换得业和整体经济的轻装改革。财政部作为唯一股东向每家公司注资100亿元，并担保四大AMC从央行获得6041亿元再贷款，再向四大国有银行及国家开发银行共发行8110亿元债券，以此按1:1的对价购买不良资产。 在华尔街，处置不良资产的公司往往被称为“秃鹫”，他们靠那些“腐肉”为生，也替整个经济体清理垃圾。而这批中国“秃鹫”的设立目标也是为了在十年存续期内“最大限度保全资产和减少损失”。央行行长曾说，首次剥离的1.4万亿不良资产“50％是各级政府行政干预导致的，30％是为了支持国有企业，剩下的20％才是银行自身经营造成的。”简单说，AMC的成立就是给中国业向市场经济转轨“擦”的，正是这四家“坏银行”的存在让四大国有银行有了成为“好银行”的可能性。 2006年底，官方公开数据显示，AMC累计处置不良资产1.21万亿，占接受总额的83.5%，现金回收约2110亿元，回收率约在20%左右。对于资产管理的十年成绩，外界褒贬不一。尽管处理不良资产是个高技术难度的活儿，尽管四大国有银行中工行、建设银行雄踞全球银行业赚钱能力前两位的成绩表明当初“扔下沉重包袱”、“以时间换空间”决策的正确性，但20%左右现金回收数据仍然表明，AMC辛辛苦苦十余年，银行系统不良资产还有1万多亿元，只是从商业银行挪到到AMC口袋里。 再考虑20%回收率背后的成本，AMC成立时从国有银行借调了工作人员，回收现金的费用率在8.65％。AMC前期将相对优质不良资产处理万之后，后期回收率一年比一年低，管理费用却一年比一年高。AMC管理人员曾披露：“如果回收100块钱你只能拿1块钱奖励，而制造100块钱费用你可能拿20块钱回扣，你选择哪个？”甚至出于十年存续期结束后前途未卜的担心，不乏有的AMC留着不良资产赚其他业务的钱，以免坐吃山空。 在AMC运作期间，关于国有资产流失的争论一直非常普遍。首先是“大限将至”的时间压力让AMC不得不在后期以迅速清空库存为目的实施“大甩卖”。曾参加过AMC资产包拍卖的业内人士称，因为经济周期而形成的不良资产如果必须在行政指令下的2006年底前处置完成，坑定会导致“贱卖”。他还透露，AMC为防范与私人交易时的道德风险，更倾向于卖给政府，价格自然也压的很低。 最为极端的例子发生在2006年，长城资产管理公司沈阳办事处将18.67亿国有不良资产低价转让，价格不足债权的1%。购买人随手仅靠其中一笔债权（约占总额1.4%），不仅收回了1800万的投入还另赚800万元。有业内人士甚至将之指斥为“崽卖爷田不心疼”的行为。事实上，AMC拥有不良资产处置的全部成本和收益信息，且掌握了资产折扣权，但回收率并没有硬性指标，运营损失由国家承担，这其中就产生了“寻租”空间。 2005年初，国家审计署披露四家资产管理公司(AMC)现已被查出各类违规和管理不规范问题资金700多亿元，发现案件线亿元。时任审计署长李金华在通报中指出，一些AMC财务管理松弛，虚报、挪用回收资金的情况时有发生，甚至采取虚报冒领、截留收入、虚列费用等手段，将资金用于发高额工资及奖金补贴等。 监管机关还注意到，回收资产最大化及处置成本最小化似乎并没有被放在AMC日常业务最重要的位置。凭借手握上万个企业的债务处置权，AMC建立了涉及租赁、证券经纪、不动产和信托业务在内的分支部门，华融官网曾显示它拥有300家企业的股权，旗下拥有10家平台公司，2009年利润同比增长102.9%。但是，所有AMC的业务信息包括最为重要的资金回收率并不曾定期公开。《红色资本主义》作者卡尔•沃特直言，从不良贷款被剥离出银行资产负债表那一刻起，政府和这些资产管理公司间的资金流动至今仍不完全透明。 总结“坏账银行”过去十年，明显特点就是在上万亿国有银行不良资产处置上“成效不大”，坏账只是挪了窝但钱并没清算。更为严重的是，AMC在十年运营中本身又再不断产生新的欠账。据统计，包括四家AMC在成立初期以及2005年再度剥离不良资产，央行提供给AMC的再贷款高达1.2万亿；AMC向四家银行发行的8110亿元债券10年后也无法偿还。 也就是说，4家AMC政策性业务回收的现金在扣除各项费用之后，绝大部分用于支付央行再贷款和债的利息，所剩下的能够偿还本金的微乎其微。以华融公司为例，银监会资料显示，截至2005年末，华融公司共回收现金543.9亿元，而同时期，华融公司向工行支付全部累计应付债券利息389.16亿元，同时向人民银行支付再贷款利息45.78亿元，还有累计费用支出为28.91亿元，三项合计已达463.85亿元。 老账还没处理完，超过万亿的政策性业务亏损挂在了AMC的账上，这就是“坏账银行”十年后所面临的尴尬现实。不过在选择AMC选择后续改革路径的时候，事业单位政府“管饱”的优越性再次体现。2009年建设银行宣布持有信达资产管理公司的2470亿债券延期十年；随后中国银行业跟进延期债券10年，利率维持年息2.25%不变，财政部继续对债券提供担保。 另外，AMC欠央行的5739亿再贷款则停息挂账。正常情况下央行为保障资产负债大致平衡，每增加一笔债权就该相应的钞票。每还一笔钱，也要注销一笔基础货币。挂账意味着左边AMC不用再偿还贷款，右边也不再缩减货币，流动性停留在市场上，就有可能导致全社会的通货膨胀。 类似上述政策“管饱”落实到具体资产管理公司，就产生信达向市场化转型时的“共管账户”。2010年，国务院批复信达与财政部共设“共管账户”，将历史上形成的2000多亿元巨额挂账损失剥离至此账户，存续时间初定为十年。 “共管账户”本质上用未来的收益来还当前的欠账，做法是将剥离的不良资产置换成优质资产，财政部向信达发放等额付息债券，以其作为信达唯一股东未来预期可获得的分红以及所得税减免部分归还。引入“共管账户”方案后，财政部作为不良资产的债主不需要立即支付现金化解损失，而信达的财务报表将变得干净甚至“健康”，最终新帐、旧账都留给了未来。 2010年《证券市场周刊》撰文指出，从AMC接收不良资产开始，所谓“政策性收购”就是个数字游戏。十几年后，AMC欠央行约1万亿，签四大国有银行8200亿，原购入的1.4万亿不良资产只有20%现金回收。无论这些欠款是进入“共管账户”还是债券延期、停息挂账，都不过是在国家资产负债表的不同科目下“左兜换右兜”。但债务就是债务，企业核销要靠利润，财政核销要靠纳税，央行核销要靠通胀。 这些坏账隐藏在中国的GDP效益中，真正成为中国经济的泡沫。仅以“共管账户”剥离剩余坏账的做法匡算，如果后来的长城、东方都仿照信达、华融的方式操作，未来十年近万亿不良资产还是处理不掉，最后的结果分摊到全民每个人需要为此掏出将近1000元。而据西南财经大学研究中心副主任陈野华的测算，包括农行股份制改革的成本，中国渐进式改革成本已累计3.2万亿，若一次性核销，2009年中国GDP总量的10%就没有了。 凡是资本运作，必定有群体为此支付代价。央行与财政部不是创利企业，由央行和财政部承担不过是由纳税人承担成本的隐讳说法。分析中央财政拯救银行坏账的具体方法，也可以证明是如何为坏账买单的。当坏账积累的一定程度，银行只有用自身利润核销坏账才是直接支付。若国家动用外汇储备向银行注资，就相当于直接向市场多投基础货币，以隐性通胀的方式摊薄所有人民币使用者的福利，以铸币税的方式搜刮国民以填补银行的无底洞。 此外，AMC向四大银行发行的债券是由中央财政担保的，这种隐形担保的形式虽然不是直接的、一次性的买单，但最终是由中央财政间接、延期支付的。央行再贷款虽然目前已停息挂账，最后也还是通过流通领域的通胀造成物价上涨，民众买单。总的来说，起初的银行不良资产经过AMC处置后并没有减少，如今通过市场化改革又再塞回财政体系，坏账在被转移、被延期支付的同时仍然在被放大、被恶化，最终接盘的只能是全体纳税人。

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　　1.在国内，四大AMC深耕多年，形成了垄断优势。在多年收购不良资产的实践中，四大AMC逐渐形成了金控集团，旗下包含了银行、保险、证券、信托、融资租赁等机构。目前四大AMC的发展趋势都是寻求上市，其中信达已经成功上市，华融已经完成引进战略者，为上市做准备。

　　按不良资产来源来分，不良资产包括类不良资产和非类不良资产，四大AMC中仅信达获得银监会授权可以从事非金类业务，而作为地方版的AMC无需授权即可从事此类业务。

　　2.不良资产管理行业未来会形成“4+1”格局，除四大AMC外，各省可分别设立一家地方版AMC。截止目前，已有浙江、江苏、上海、广东、安徽五省市的地方AMC,并获得了银监会的授权。其他省市的地方AMC也在陆续筹备中。尽管民营资本已经进入该行业，但国有背景的AMC由于具有公信力、与政府的沟通协调能力等方面的优势，仍然占据主流地位。

　　不良资产管理行业具有逆周期属性，经济增长趋缓、不良贷款率上升、法律监管宽松、垄断破除、金控大势所趋以及经济结构性调整期间的并购重组需求给AMC带来了大量机会。

　　3.AMC的商业模式可以总结为收购资产，通过追偿、出售及重组，发现和提升不良资产价值，获取收益。多重价值发现能力和高效的处置能力是AMC的核心能力所在。在买进环节需要精准独到的眼光和估值体系，持有和卖出环节需要具备资产的消化能力和多样化的处置手段。

　　至于AMC的估值理念，在不良资产的估值上，基本不考虑主债权人，首先对抵押物和担保人进行估值，综合考虑市场阶段性成交价格、资产变现难易程度、担保人的运营状况等；其次要考虑资金的时间价值；第三，要考虑处置过程中的资金成本、处置费用，预留出AMC的合理利润，最终审慎合理的确定收购价格。